专题：A股参预盈利运行阶段 科技照旧中枢增长动能

　　每经记者|李娜    每经剪辑|彭水萍    

　　国投瑞银白银LOF净值单日暴跌超30%，深度拷问了这只居品的底层遐想逻辑。

　　面对惨重损失，部分投资者提议一个直不雅的“自救”决议：让基金公司临时冲破惯例，应用繁衍品对冲来给居品“打个补丁”防跌。但这个看似好意思好的愿望在现实中能终了吗？国外市集上有莫得同类居品不错模仿？

　　《逐日经济新闻》记者走访发现，业内东谈主士给出的谜底是“难”，主要卡在了居品定位、风险匹配和现实操作这三重壁垒上。

　　一个在小红书等多个平台上被平方议论的建议是：“在这种顶点情况下，国投瑞银基金可不不错请求临时突破仓位或繁衍品的投资收尾，启用对冲用具？”

　　国投瑞银白银基金的招募阐明书败露，该基金抓有白银期货合约价值统共不低于基金钞票净值的90%、不高于110%。同期，权证（包括期权）的投资比例被收尾在不高于基金钞票净值的3%。

　　这个诉求直不雅而朴素：既然居品着落时损失惨重，能否通过技能技巧“修补”一下，让它变得更抗跌？对此，某公募基金投研东谈主士在汲取《逐日经济新闻》采访时，给出了基于行业现实的层层意见。

　　第一层：遐想的改动——你想投的到底是什么？

　　在解答投资者的疑问时，该基金投研东谈主士来源总结居品内容，并抛出中枢问题：投资白银居品，症结明确的是我方到底想投什么？

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　　他阐释了居品的遐想初志：“大部分投资者参与白银居品投资，初志齐是但愿追踪白银价钱走势。国投瑞银白银LOF遴荐投资期货，恰是因为上期所白银期货主力合约成交相对活跃，大概复古一定例模的资金收支；而白银现货市集成交活跃度有限、市集深度不及，难以联贯相应规模的资金收支。”

　　他进一步评释，该居品协议的严格商定，明确了其纯用具属性——居品力图终了日均追踪偏离度不最初0.5%，年化追踪盘曲不最初7%。若试图通过对冲操作终了“涨能跟涨、跌不跟跌”，会让居品从被迫追踪用具滚动为带有主动束缚色调的主不雅居品，这从压根上背离了居品的建设初志。

　　第二层：投资者顺应性原则——对冲策略的风险，面前的基金抓有东谈主能否承受？

　　与此同期，该投研东谈主士又提议了第二个问题：淌若加入对冲机制，投资者能否承受对冲策略自己带来的风险？

　　他进一步评释谈：“风险对冲是一个投资目的，但并不代表对冲策略不会带来新的风险，致使可能因对冲策略失效进一步放大损失。现在该基金超百亿规模的抓有东谈主，其风险承受才气与居品R4中高风险等第基本匹配；而一朝引入更复杂的策略，径直成果便是与现存抓有东谈主的风险承受才气相脱节。”

　　在他看来，暂且无论实操层面能否终了，公募居品的投资策略本就不成松驰调理，引入复杂策略例必导致居品风险与原有投资者的承受才气不再匹配。不管主不雅上的初志若何，这在内容上齐已组成风险错配。

　　第三层：用具端的稀缺与实操可终了性存疑——国外公募居品中，也难寻同类策略居品落地  

　　临了，该投研东谈主士回到了实操层面，分析了终了的可行性。

　　他以为，仅投资白银单一品种，却想通过繁衍品用具完好意思对冲以适度波动，致使想象化地要务终了“涨能跟涨、跌不跟跌”，这么的条目太脱离现实了。即便放眼国外市集，也难以找到能终了这一遐想的熟练居品。

　　记者提神到，从国外已推出的白银酌量居品来看，与国投瑞银白银LOF最为接近的，当属好意思国的PowerShares DB Silver Fund（DBS），是一款主要投资于白银期货的居品。时时情况下，投资于白银期货的居品会受到期货合约移仓带来的缓期损耗、期货升贴水等因素影响，尤其是在市集大幅波动的顶点行情下，这类负面影响还可能进一步放大。DBS 已于2023年3月完成临了交游日，并随后完成基金清理。现在众人市集规模最大的白银居品为iShares Silver Trust（SLV），该居品投资于白银什物，在2026年1月30日遭逢大幅着落，当日跌幅达28.54%。

　　此外，上述基金投研东谈主士指出，整个居品遐想齐存在其历史局限性。在当初遐想时，谁也无法料料到改日十年会遇到如斯顶点的行情。这种通过国内期货合约追踪国际价钱的样式，其根源性风险在于行情自己的不可预测性，而非单纯的东谈主为操作缺陷。

　　国投瑞银白银基金是具有稀缺性的，它险些是国内公募市集独逐一只径直投资于白银期货的LOF基金。那么，国际市集上又有哪些投资白银的居品呢？

　　一位不肯具名的基金东谈主士指出，国际市集主流白银投钞票品中，什物白银ETF、白银期货、白银矿企ETF是中枢主流，此外还包括银行纸白银、什物银条/银币等。其中，白银期货聚焦短期投契与对冲，矿企ETF则波动更高，恰当风险偏好型资金，纸白银与什物白银则更侧重零卖端小额操作或传统成就需求。

　　多位汲取采访的基金投研东谈主士示意，对中国公募行业而言，快乐彩app官方下载投资于什物白银的居品最具模仿意旨。

　　在该基金东谈主士看来，什物白银ETF此类居品，其“什物锚定+份额化”遐想可破解国内白银投资高门槛、高仓储资本的痛点，圭臬化份额适配公募普惠定位，什物托管机制保险净值公允。同期，“什物申赎+二级市集套利”机制能遏制溢价折价，耕作追踪精度，低资本运作策略也合适国内投资者需求。该样式既填补了国内白银现货类公募居品空缺，又能适配监管条目与投资者风险偏好，助力完善巨额商品居品线，具备较强的落地可行性。

　　2025年是商品基金迎来发展的一年。这些基金约莫可分为四类，其投资宗旨与风险束缚逻辑各有不同。

　　其中规模最大、最主流的类别以种种黄金ETF为代表，如华安黄金ETF、博时黄金ETF等。它们的钞票险些一谈投资于上海黄金交游所的黄金现货合约。这类基金的风险相对单一，即金价自己的波动，不触及杠杆，也无期货换月等复杂因素。

　　其次，是径直投资于国内商品期货合约的基金，涵盖白银、有色金属、豆粕、动力化工等多个细分品种。这类用具提供的是期货价钱敞口，其风控机制更为复杂。正如前述基金投研东谈主士所说：“时时这类基金，协议商定投资于宗旨期货合约的比例上限（如90%），保留部分现款莽撞波动。对单一合约或期限的抓仓设限，幸免过度集中风险”。

　　以大成有色金属期货ETF为例，其2025年四季报败露，投资组合比例严格辞退基金协议商定，抓有指数身分商品期货合约的价值统共（买入、卖出轧差运筹帷幄）不低于基金钞票净值的90%、不高于基金钞票净值的110%，而其投资组合追踪的则是上海期货交游所铜、铝、铅、锌、镍、锡6种有色金属身分期货合约的价钱走势。

　　《逐日经济新闻》记者提神到，这类居品多以ETF体式存在，且投资范围较为多元化。

　　除了在投资范围与仓位束缚方面设有明确收尾外，这类基金在日常运作中还通过现款束缚等多种机制束缚风险与追踪盘曲。

　　第三类是通过QDII通谈运作的跨境商品基金。值得提神的是，尽管称号中齐带有LOF等字样，但市集上主流的商品LOF基金与国投瑞银白银LOF在居品遐想的底层逻辑上存在着压根各异。

　　某基金公司研究东谈主士指出，现在，国内投资者熟悉的巨额商品LOF，如嘉实原油、易方达黄金主题等，绝大无数属于QDII-FOF样式。它们的运作链条不错详细为国内基金投资国外基金，再投向底层钞票。基金束缚东谈主的中枢使命是筛选和束缚这些国外用具，而诸如莽撞期货涨跌停板、处理合约缓期等复杂的市集律例问题，现实上已由这些国外用具的束缚东谈主治理。简而言之，主流QDII商品LOF通过引入国外用具行为缓冲层，终明显风险的部分休止。

　　那么，国投瑞银白银LOF是否有可能调度成QDII-FOF样式呢？

　　某大型基金公司东谈主士向《逐日经济新闻》记者指出，即使将白银LOF转为QDII样式，也需直面一个压根问题：底层应投资什么，是期货合约照旧现货合约？若仍投资期货合约，则与现存样式无内容改善。

　　该东谈主士进一步点明了中枢制约：国内无法径直推出白银ETF，中枢遏止在于税收——白银现货投资需缴税，而黄金享受免税战略。

　　临了一类是商品资源股票基金，如黄金股ETF、煤炭ETF等。它们投资于酌量上市公司的股票，内容上属于权利投资，其施展是商品价钱与股市逻辑的双重映射。因此，其风控机制与股票型基金更为相同，侧重于行业漫步、个股遴荐和对市集系统性风险的严防，商品价钱波动仅是影响其净值的因素之一。

　　国投瑞银白银LOF的估值事件，在公募基金圈内引起了高度关怀。通过多番了解，在多位基金公司投研东谈主士看来，居品遐想存在历史局限性，其框架基于其时的泄漏，无法先见改日的顶点行情。

　　这一最大的风险源驾临时，基金公司实质上是用有限的步伐去莽撞无尽的市集行情，因此过后能作念的优化和更动时时是局部的，无法欢叫投资者满盈不损失的祈望。

　　现在行业内能议论的更动，大多属于经过优化范畴，举例将风险公告的时点提前，比如从周一提前至周末。而一些看似能径直保护投资者的建议，如在顶点波动时暂停申购赎回，在现存律例框架下被遍及以为不太可能终了。

　　不错料料到的是，这次事件行为一个顶点前例，预测将促使行业对这一居品类别进行绝对注视和反念念。改日，新址品的遐想理念与风险管控圭臬，可能会因这次压力测试而获得调理。

　　封面图片来源：祝裕

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背负剪辑：宋雅芳