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　　 　泉源：大公快消

　　2026年1月30日，跟着上交所一纸拆开审核公告，百菲乳业长达三年多的上市之路澈底终结。

　　对于这次撤除IPO的原因，百菲乳业回答大公快消称“以公告信息为准”；至于后续是否不竭鞭策上市，公司示意当今暂不明晰，到时候会同步公告。

　　这家曾凭借“百菲酪”水牛奶在电商平台快速掀开知名度的企业，已先后盘曲于新三板、北交所和上交所寻求上市，却屡次与成本阛阓交臂失之。

　　逶迤上市路

　　百菲乳业的上市征程，号称一段放诞回荡的坎坷流程。

　　2021年3月，百菲乳业细密从头三板摘牌。两年后，于2023年重启上市程度，并向广西证监局央求上市换取备案，筹划冲刺上交所主板。

　　但是至2024年8月，在挂牌新三板仅两个月后，百菲乳业发布公告称，证据自己筹办情状及改日发展盘算推算，拟将初次公开拓行股票并在上交所主板上市的筹划变更为在北交所上市。

　　短短四个月后，2024年12月，百菲乳业又文书基于政策考量主动撤除北交所上市央求。

　　2025年5月，百菲乳业再度调理所在，从头转进取交所主板。其央求于同庚6月取得受理，7月进入首轮问询，但随后半年未回复任何问询。

　　最终于2026年1月31日，百菲乳业主动撤除央求，此轮上市奋力宣告拆开。

　　百菲乳业在公告中指出，详细斟酌公司政策发展盘算推算，经与中介机构审慎分析、详细研判，公司撤除首发央求文献。当今公司筹办泛泛，不存在影响公司持续强健筹办的紧要不利事项。

　　纵不雅其流程，百菲乳业先后在新三板摘牌后，于上交所主板、北交所之间屡次切换上市旅途，却弥远未能在成本阛阓得胜着陆。

　　对此，中国企业成本定约副理事长柏文喜对大公快消示意，百菲乳业2026年1月撤除上交所主板上市央求，是业务限制与板块定位错位、研发过问不及、家眷企业治理隐患及供应链治理问题共同作用的着力，本色是企业在“限制彭胀”与“合规性”之间的量度。

　　在柏文喜看来，百菲乳业经常更换上市板块，这种“政策扭捏”响应出企业对自己定位的邋遢——既思通过主板取得高估值，又思通过北交所回避研发不及的短板。但是，经常的板块切换，让监管层对其“政策前瞻性”与“治理训诫度”产生怀疑，最终成为上市的“拦路虎”。

　　脆弱的供应链

　　官网清楚，广西百菲乳业股份有限公司是广西百菲投资股份有限公司的控股子公司，坐落于闻明的“中国奶水牛之乡”——广西灵山县，是一家集衍生、出产、研发和销售于一体的企业。

　　从财务数据看，百菲乳业的事迹施展号称亮眼。2022年至2024年，公司营业收入从7.81亿元增长至14.23亿元，年复合增长率34.98%；包摄于母公司统统者的净利润从1.15亿元增长至3.00亿元，年复合增长率61.14%。

　　但是，仔细分析便会发现，这一亮眼事迹的背后，原材料降价起了要道作用。论述期内，百菲乳业主要原材料生鲜乳的采购均价由7534.74元/吨下跌至4879.15元/吨。

　　同期，公司主营业务毛利率从2022年的27.97%普及至2024年的40.39%。

　　行为一家以“特点水牛奶”为中枢卖点的公司，百菲乳业的供应链基础却极为脆弱。论述期内，公司进步90%的生鲜乳依赖外部采购。

　　2024年，快乐彩公司自产生鲜乳占比仅5.1%。这意味着公司的家具品性、成本收敛和供应安全命根子险些十足掌抓在外部供应商手中。

　　这次IPO，公司募资主要原因之一即是为了贬责原材料供应问题。从这次拟募资金额过问情况来看，百菲乳业这次拟募资金额为4.97亿元，其中，3.74亿元过问奶水牛精明牧场诞生名目，剩余的1.23亿元则用于营销收罗诞生和品牌推广名目。

　　更令东谈主担忧的是，百菲乳业曾高度依赖的供应商自己就存在严重问题。百菲乳业2023年的第一大供应商宁夏科牧华牧业有限公司（以下简称“宁夏牧华”），已被列入失信被扩充东谈主及限制高破费名单，

　　一个很是的情况是，企查查清楚，宁夏科牧华于2022年4月方才诞生，但诞生仅一年后的2023年，即成为百菲乳业第一大供应商，采购金额高达近6500万元。而自2024年下半年起，该公司便经常被列为失信被扩充东谈主及限制高破费对象。

　　值得深远疑望的是，宁夏科牧华行为百菲乳业曾一年豪掷近6500万元采购额的第一大供应商，却因悉数约794万元的涉案金额（限制高破费405.62万元，失信被扩充东谈主387.97万元）而屡次堕入司法失信境地。

　　2024年，宁夏科牧华依然从百菲乳业前五供应商名单中散失。

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　　研发与营销的失衡

　　与不菲的营销过问酿成光显对比的是，百菲乳业在研发上的过问严重不及。

　　2024年，公司营业收入约14.23亿元，研发用度仅为821.3万元，占营业收入比例不及0.6%。

　　同期，公司销售用度高达近1.93亿元，销售用度率由2022年的8.37%提高至13.6%，2024年已高于同业业平均水平12.50%。

　　百菲乳业的股权结构呈现典型的家眷收敛特征。推行收敛东谈主吴守允、吴联侨父子共计收敛公司约88.39%的表决权。

　　柏文喜合计，这种高度联接的股权结构在公司治理中酿成了“一言堂”的治理方法，激勉了监管层对内控有用性的担忧。举例，2022年第一大供应商为泉州市佩琪食物科技公司（供应乳粉），存在相干交游嫌疑，进一步加重了监管对其“治理方法性”的质疑。

　　更值得珍视的是，名为职工持股平台的“强菲投资”，其有限合股东谈主推行上多为实控东谈主的支属，包括吴守允配偶之兄、吴联侨配偶、吴守允不登大雅弟等。

　　从贸易方法看，百菲乳业也存在光显硬伤。公司灭菌乳和调制乳两类家具占主营业务收入的比例进步95%，家具结构单一。

　　线下经销是百菲乳业的主力渠谈，论述期内，以线下经销方法闭幕的销售收入占主营业务收入的比例分歧为75.35%、71.12%和68.77%。

　　但是，据央广网音问，百菲乳业参股49%的经销商百菲那么牛（上海）乳业有限公司，其主要出产筹办地竟是一派荒弃林地，公司公开电话也无法接通。

　　与此同期，在黑猫投诉 【下载黑猫投诉客户端】等平台上，对于“百菲酪”水牛奶变质、发臭、漏液等食物安全问题的投诉并不稀有。

　　更早之前，2021年6月，百菲乳业一款高钙奶在东莞市监局例行抽检中钙含量不达标，被东莞市阛阓监督治理局条件罢手销售、出产等措施收敛风险，并照章赐与查处。

　　同庚3月，百菲乳业还因出产的百菲酪水牛纯奶不稳妥食物安全圭臬功令，被阛阓监管部门处以超28万元的罚金。

　　大公快消注视到，百菲乳业在招股书中将皇氏集团（维权）行为主要竞争敌手进行相比。但是，皇氏集团频年齿迹施展并不睬思，公司瞻望2025年年度闭幕包摄于上市公司股东的净利润弃世1.9亿至2.8亿元。

　　柏文喜指出，当今水牛奶仍处于“阛阓孵化期”，面对破费者贯通不及、行业圭臬缺失、阛阓乱象频发等问题，但也具备高养分、各别化的上风，改日增长后劲庞大。

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职守剪辑：何俊熹